申万宏源解读配资业务生态 场外配资规模约2万亿

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申万宏源

一、配资业务的生态

配资的本身就是借贷,本来就是资金的需求供给端的结果,我国的投资者对于投资的风险和利润始终都不是太理智。事实上从2012年底开始,配资业务就开始兴起。

通道业务为配资打通了公路,2015年上半年监管层注意到了杠杆的风险。创新配资和影子配资在逐渐壮大,伞形配资是创新配资的典型,整体还是比较健康,风控各方面也比较好。

P2P平台配资是影子配资的典型,商业模式具有吸引力,资金双方并不做调查,投向仓位没有任何的条条框框的限制,他们只把控帐号,来保障安全性。这一类的P2P平台是高利润低风险的,一般只要设计系统,有一个帐号管理员就够了,很轻松能够在一个月之内就做到1000万的规模,也没有监管的限制。另外,因其没有任何的风控和对投资者的限制,理论上讲,可以取代好多现有的借贷模式。这些平台中有一些仅仅是技术出身,完全不了解金融市场,对预警线和强平线的要求会更高,对于平台自身利润保护比较好,但对于投资者的保护基本没有。大量的顾客都是小散,杠杆不控制,仓位也不控制。

优先和夹层在上周早已出现部份浮亏了,对于杠杆比较高的,整个帐户损失20%。优先资金池主要来自于农行,股市配资对于优先而言,基本上只能采取提早解散产品。是价钱决定了资金,还是资金决定了价钱?

目前这个状况,应该是价钱更强势,大部分资金可能是出于观望的状态。如果现有优先资金进行解散或中止合约,对存量优先资金的影响可能很大。

Q:配资对于市场的影响?

A:很难完全量化,身边有一些大型投资者杠杆达到1:8,像上周的这些状况,瞬间就爆仓了,还本计息的周期有3-6个月,有的甚至几周就要还本计息。

Q:影子配资体量多大?接下来小幅回调的话有哪些投资策略?

A:投资者有太强的一贯性,要么全仓杀入,要么金盆洗手。有一些家底的,基本上是处于观望,由于假期有一些新政,如果能有一两天有效的回调,应该都会延续原先的投资策略。

Q:优先和夹层目前早已出现一些浮亏了,后面会如何发展?期限通常多长?

A:合约里基本都有主动行使中止合约的权力,一般没有明晰浮亏多少可以提早中止合约。如果说出现大面积的集体出逃,则对早已入市的这部份资金影响就比较大。期限3-6个月、1-3个月左右比较多。

Q:具体平仓的操作是如何做的?

A:实时观测,基本都是由程序来操作的。

二、场外配资的规模和影响

1.场外配资规模存量约为1.7-2万亿左右。

目前民间配资+伞形信托这块入市的状况测算,配资公司大概有10000家左右,平均规模约为1-1.5亿规模,保守恐怕整体的配资规模就约为1-1.5万亿。

伞形信托主要资金来源为建行理财资金,理财资金总额比今年年底大概下降10-15%,2014年年底达15.8万亿,权益类配置约为6.24%。目前权益类占比中性恐怕10%,这块规模大概为1.7万亿左右,其中有一部分是做定增项目配资、两融利润权等业务,假设40-50%左右是伞形信托,则这块的存量约为7000-8000亿元左右。

除此之外股票配资,还有一些其他的方法,包括互联网P2P等模式,很难统计,综合来讲,总体规模大概1.7-2万亿左右。

2.加速入场时间大概在3-5月,这三个月降低的量约为1.2万亿。

3月草根督查的结果显示,民间配资资金广州大概有800亿,占全省一半左右,可知全省约有1600亿左右。去年年末,银行渠道的伞形信托大致的量级也仅仅有2000-3000亿元左右。3月份开始证券保证金急剧降低,每周降低量约为1200-1300亿左右,每月降低量约为6000亿左右。5月底6月初开始大量清除工作。

两融的增量在2014年下半年增长较快,但2015年年初以来,虽然从绝对增量上来看依然很大,但从与交易额的占比上来看,已经逐渐下降了。而场外配资的量则是从去年年初以来开始加速兴起,由于场外配资能够规避场内配资的标的限制,所以年初以来我们看见了主要决定市场结构的增量资金来自场外配资,标的集中在中小股票。

两融的增量:从2月底的1.15万亿降低到低点2.27万亿,增量逾一倍。

场外配资的增量:假设目前大概2万亿,2014年年底建行权益类配置约为15.8*6.24%=0.95万亿,其中伞形信托约0.4亿左右,加上部份场外配资假设0.2万亿左右,2月底约为0.6万亿左右,3、4、5月份总增量大概为1.2万亿。

结合信托渠道的督查,目前场外被预警或则面临被强制平仓的占比大概为8%-15%的带杠杆帐户,如再有1-2天恐慌式全面涨停状况发生,则面临被强制平仓的占比则迅速降低至25%以上,考虑由此带来的负反馈作用,系统性风险较大。

按照主流普遍1:3比列,0.9-0.88左右面临强制平仓,1:1,止损线大概为0.8。在不考虑反身性的条件下,采取两种方式大致推算被强平风险的大小。

第一种方式:按照交易量比重分配配资入场进度,3月:4月:5月=0.95:1.35:1.5,3、4、5月场外配资新增量约为0.3万亿(综合成本约为3200-3600之间,平均为3400)、0.4万亿(3600-4300之间,平均为3950左右)、0.5万亿(4300-4900左右,平均为4600)。

假设配资杠杆以1:3为主,平仓线大概在0.9左右,则目前接近4100点附近,5月份新增的配资资金基本早已全部面临强平状态或则早已强制平仓,初步计算规模约为0.5万亿元,占整体存量规模约为25%。如果继续下跌,到3600点附近,约进一步0.4万亿的配资进一步步入到强平或预警模式。

但须要注意的是,按照这个方式估算的数字偏大,因为可能旧有帐户降低配资杠杆或则配资量,原有浮盈可以提供更大的容忍上涨空间,同时还是有相当大比列的帐户有能力降低保证金,且越是大资金,追加保证金的能力越强。

第二种方式:如果根据wind阳光私募基金年初以来的业绩作为样本观察,假设全市场配资账户主流为1:3,预警或面临平仓线约为0.9,且目前利润情况与这个样本类似,我们发觉高于-10%占比约为1%,(-10%,0)的占比约为5%,这部份基本面临被平仓,(0,10%)的占比约为17%,如果继续上涨超过10%,则这部份帐户也将面临预警或则平仓。

按照这些技巧的估算会偏小,因为该样本主要以阳光私募基金以及类似产品为主,更加理智,且理论上讲利润会好于整体。

综合考虑第一种和第二种方式,结合信托渠道的督查,目前面临被强制平仓的占比大概为8%-15%的带杠杆帐户,如再有三天恐慌式全面涨停,则面临被强制平仓的占比则迅速降低至25%,考虑由此带来的负反馈作用,系统性风险较大。

两融目前尚处于较为安全的状态:如果才能稳搬去这个点位附近,尚不至于出现大面积风险,如果快速涨至3600点附近甚至更低,则两融将面临大面积风险。

两融杠杆比列平均为1:1,担保比列通常到150%开始预警,到130%不追加保证金进行强平,下跌25%须要预警,下跌35%不追加保证金强行平仓。

两融基本匀速入市场外配资集中的股票,3月到5月底指数从3200到4900,当前指数为4100左右,从最高点上涨20%,尚未大面积触碰预警或平仓线,结合督查情况,发出预警和强行平仓的仍仅仅是某些现象,但若果接下来继续快速上涨场外配资集中的股票,约在3600左右,6月上半月平均成本为4900的两融资金将面临预警甚至平仓,净增量为800亿左右资金,到3450附近,平均成本约为4600左右的两融将面临预警甚至平仓,5月全月净增量两融为3000亿左右。

因此,综合考虑场外配资和两融的资金当前的预警平仓比列计算结果,目前点位假如才能撑住,尚不至于出现大面积的系统性风险,如果再有三天恐慌式全面涨停,上证指数接近3800股票配资,场外配资的面临强平的比列会急剧降低,考虑由此带来的负反馈作用,系统性风险较大,如果再继续上涨,触及3600左右,则两融面临预警和平仓的范围也会迅速扩大。

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