香港股票开户:铜期权交易策略剖析

香港股票开户:铜期权交易策略剖析

最近,笔者一位刚开始交易铜期权的同事打来电话,说自己在沪铜期货1902合约48000时卖出了期权的平值跨式组合,由于新年之后沪铜反弹,组合出现浮亏导致其调仓到行权价47000。作为一个有经验的证券套利交易者股票配资,他很自然地想到可不可以在远月以同样的条件建仓平值跨式组合来对冲这些波动风险,从而稳定攫取逾月期权的时间价值。

这位同学的看法十分具有代表性,他想构造的这些策略也是一种常见的月历中性策略组合,理论上来说,做多月历组合,卖出的逾月期权时间耗损会小于远月期权的时间耗损,如果标的波动范围不大时,可以稳定攫取时间价值。但是实际交易中真能这样简单地理解吗?笔者觉得,只考虑时间价值的衰减速率是完全不够的。

期权交易者都晓得期权的价钱是由5个方面决定的,分别由标的证券价钱、购买期权的行权价钱、到期时间、无风险利率以及市场的波动率来决定,针对每位方面,期权交易中会有一个所谓的法国字母来评判其风险,标的价钱与其波动变化对应的是Delta与Gamma,到期时间对应的是Theta,波动率对应的是Vega,无风险利率由于变化不大所以通常可忽视,这里我总结一下它们在实盘交易中的含意:

这里,Delta和Theta都比较好理解,期权的Delta是正的就代表标的下降,期权也会跌,Delta为负就代表标的下降,期权会涨,所以买入看涨期权与卖出看跌期权的Delta为正,这2种期权都是对市场看多的;卖出看涨期权与买入看跌期权的Delta为负,这2种期权对市场都是看空的。

Theta比较好理解,它的意思就是市场上所有条件都不变的情况下,买入期权每晚会损失多少钱,所以建仓期权的组合Theta都是负的,反过来卖出期权的组合Theta都是正的。

比较难理解的是Gamma与Vega,由于做空Gamma希望股价能波动的大一些,做多Vega希望波动率能上升得多一些,很多文章中也扼要地称二者为做多波动率,比如常见的做多跨式组合就常被误认为做空波动率的组合,其实做空跨式组合就是一个典型的做空Gamma的组合,Vega在其收来源上面占比比较小。

从文字的角度解释,做多 Gamma是指您的持仓Gamma值为正,表示做空标的价钱实际波动,当标的价钱真的从50000元变到了55000元或45000元,那么做空实际波动的预期就实现了,在Gamma的维度上就挣钱了,而做空 Vega是指您的持仓Vega值为正,表示的是做空股价的预期波动率(即隐含波动率),当你建仓期权的隐含波动率持续上升,即使标的价钱并没有变化,期权价钱也会下降配资公司,这部份挣的钱就是Vega带给你的,一个很明显的反例就是G20中俄会晤前一个礼拜的豆油期权,标的价钱并没有哪些变化5000点股票配资平台,但期权的价钱仍然在跌。

我们说做空Gamma虽然就是做空标的价钱的实际位移,而做空Vega就好比是做空股价的未来路程(波动率)。当标的价钱在一段时间内出现单边趋势性行情时,标的价钱的位移和未来路程预期(波动率)往往双双上升,此时建仓期权既赚到了Gamma的钱,也赚到了Vega的钱。然而,如果一段时间内标的价钱宽幅振荡,未来的路程(波动率)可能很大,但最终位移却归零,那么之前建仓的期权可能只能赚到了Vega的钱。

通过以上表述,我们可以来具体剖析下我同学想做的这个组合了。他想建立的组合为卖出近日跨式组合,买入远期跨式组合,他的逻辑是十分正常的证券思维,本来的组合是卖逾月的跨式组合,但是因为卖出期权的风险,于是他想在远月建仓一个同样的组合来对冲,另外,他也晓得期权的时间耗损问题,由于此组合时间对他有益,所以他认为这样做是没有哪些风险的。 这个逻辑不能说错,但是他确实没考虑期权交易中关于波动率的风险。

该组合“别扭”的地方在于和大多数常见的期权策略不同,此组合的Gamma与Vega是相反的,建仓时Gamma接近于0,而Vega则为正的,Vega值会远小于Gamma值,但Gamma随着到期日的临近会越来越大,致使组合会面临负Gamma与正Vega的情况,那么按照之前的阐述,可以晓得,该组合最理想的条件就是在组合持续时间内,标的价位的位移越小越好,但是“路程”越大越好,并且“路程”对组合利润的影响会更大一些。换言之,该组合想要赢利须要买入后宽幅振荡。 如果标的证券走出位移比较大的单边行情,组合肯定会巨亏。窄幅振荡,则在Vega层面上可能会巨亏,这时候就须要看Theta会有多大的利润。

我们举个铜期权的事例来剖析,当CU1902价钱为46970时,CU1902最接近平值的看涨期权价钱为445,看跌期权价钱为488;此时CU1903价钱为46960,其最接近平值的看涨期权价钱为827;看跌期权价钱为883,下图是我们建仓3月行权价47000的跨式组合而且卖出2月行权价跨式组合的盈亏图:

从图上可以看出,当到期日价钱在47000附近时该组合会达到最大利润,因为此时近月期权不会被行权,从而领到全部权利金,而远月期权处于平值,此时期权的时间价值最大,因为近月期权到期时,远月期权并没有到期,所以最大利润与盈亏平衡点只能是通过计算,在这个事例上面最大赢利=卖出逾月期权获得的全部权利金+看涨期权的盈亏+看跌期权的盈亏-时间耗损。

盈亏平衡点的计算过分复杂,一般参考系统提示给出,这个事例里是不高于46543与不低于47472。

此组合的风险指标如下图:

可以看见,组合的Delta与Gamma都接近于0,Vega为286,Theta为77.64,最大利润为2031.14(这个利润是实时变化的,根据5个诱因的不同变化而变化)。这些指标告诉我们,标的价位的变化对于期权组合来说基本没有影响,Delta于Gamma基本都为0,有影响的是波动率和时间带来的正相关,Vega286代表波动率每下降1%组合会有286的利润,Theta77.64表示每晚组合会有77.64的正利润。那么这个组合的风险点就很容易得出,因为Theta每晚还会有,所以Theta所带来的利润基本是确定的,唯一的变量就是Vega的变化,也就是波动率如果减小,那么组合会有更大利润,变小则组合利润会变小甚至巨亏。

另外,因为组合到期日只相隔了1个月,Theta是比较小的,您可以发觉假如两组期权的到期日相隔越大,Theta利润越大,相对应的Vega值也会越大,意味着组合对波动率的敏感性更大。

构建这些头寸时,不能只单纯考虑时间耗损的问题,对未来波动率的想法更为重要, 最好在标的隐含波动率处于高位时买入,组合会受惠于未来隐含波动率的暴跌。更好的买入时机则是在总体隐含波动率处于高位,而远月期权的隐含波动率大于逾月期权的隐含波动率时,这种情况下,组合很大几率会从期权时限结构回归中获益。另外,近月与远月的跨径选择得依照自己的风险承受能力自行判定,两月份相隔越远5000点股票配资平台,收益越大,风险也就越大。

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